我們知道投資股票不可掌握的部分是股價的變動,
因此難以避免的就是你買進一家公司的股票以後,股價卻出現下跌的情形。
( 也就是俗稱的套牢,不管是技術型還是基本面型投資都無法避免。 )
但是根據價值投資的基本假設 ─
只要時間夠長,股價必定會反映企業的實際價值。
很明顯地,接下來 10 年都能持續獲利的 A 公司,
和接下來只能再獲利 1 年就出現虧損的 B 公司,
A 公司股價回到原始購買價格的機率會比 B 公司高的多。
這也就是說如果你買進一家確定未來仍持續會獲利的公司,
就像事先為下跌股價買了保險,
而且能夠確定的持續獲利時間越長,因股價下跌產生損失的機率就越低。
(以房地產來比喻更容易理解:
當房價跌到原買進價格的一半時,做價差的投資客只能認賠殺出;
然而對於收租型的投資客來說,只要收租收益是確定的,
房價下跌其實沒有什麼影響,她大可以用時間來換取價格的回升。
而且有收租收益的物件,要賣時開價自然也可以比較高。)
這就是我們前一個主題在講的可確定性和風險的關係。
價值投資就是在尋找「未來獲利」具真實可確定性、且有持久性的企業。
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於是,
接下來的問題就是─
如何評估公司未來獲利的可確定性和持久性?
( 兩個關鍵: 1. 未來獲利的可確定程度 2. 確定性可以持續多久 )
雖然很多時候可確定性無法量化,
但是我們仍然可以透過 " 比較法 " 評估出不同企業之間獲利可確定性的高低。
( 或者說,就是投資風險的高低。 )
大致上 評估投資一家公司的風險可以分為三個部分 ─
1. 財務上評估 2. 商業上評估 3. 真實程度評估
1. 財務上評估
我們比較下面這兩家公司的歷年來獲利表, A 公司和 B 公司未來五年的獲利,哪一個可確定性比較高?
A 公司
年度 | 2003 | 2004 | 2005 | 2006 | 2007 | 2008 |
EPS(元) | 0.92 | 1.89 | 0.38 | 1.81 | 1.28 | -1.65 |
B 公司
年度 | 2003 | 2004 | 2005 | 2006 | 2007 | 2008 |
EPS(元) | 2.33 | 3.97 | 3.79 | 4.93 | 4.13 | 3.9 |
從這兩個表看來,我想應該很明顯是 B 公司吧?
( 或者說, A 公司的風險比較大。 )
因為 B 公司過去的獲利具有某種穩定性,而 A 公司卻表現的不可預期。
雖然有人說投資是投資企業的未來,而不是過去,
但是過去呈現獲利比較一致性結果的公司,通常也代表這家公司掌握了某種穩定的獲利模式。
這就好像過去一群三年成績都是 95 分以上的學生,和另外一群成績起起落落的學生,
要問未來 3 年哪群學生的成績表現會比較好,
幾乎毫無疑問是過去已經表現不錯的那一群。
雖然後者可能會出現黑馬,但是那只是少數,
如果你押寶後者,那你只是期望自己中大獎,和賭博差不多。
因此 歷年來的獲利是否呈現一致性,與未來五年獲利的可預期性
是有相當密切關係的。
或者簡單地點說,
如果你在選擇股票時,只挑公司過去5~10年都是獲利穩定的,
這個簡單的過濾動作就會讓你賠錢的機會就比其他人少了很多(長期下)。
註:
1.企業會獲利是因為在商業上滿足了某種市場需求,於是公司賺到錢反映到財務上;因此商業上具有競爭力是因,財務上顯示獲利是果。
但是在選股上採篩選法比較有效率,
因此實際操作上會先看財務數字來刪掉不適合的公司,然後才檢視其商業面的競爭力。
2.表中 A 公司為聯電, B 公司為台積電。只是舉例說明用,不保證實際數字的準確性。